从6124点到4195点幅度达30%的下跌用了4个月，而且至今未出现反转迹象，造成这次中期调整表面上的因素很多，有次贷危机引发的全球金融动荡；中石油不合理的定价；平安天量融资；限售股的解禁；50年不遇的雪灾等，一连串的利空引发投资者从极乐观逐渐转变为观望以至悲观。回顾这次调整，虽然从实质讲是估值偏高，预期不明朗导致的，但梳理市场运行的脉络，有几个问题不能回避：哪些是偶发因素，哪些是我们预期到的，哪些又是我们没有做到的，我们还坚持自己的判断依据的是什么，以及终极的命题---成功投资最重要的原则是什么。
我们认为成功投资源于思考和跟踪的连续一贯，源于对风险和收益相比较进行的取舍，核心是确定性。一个没有连续思考的投资人是不值得被托付资金的。简单讲投资就是回答两个问题：买什么企业+什么价位买。关于买什么企业的问题，由于价值投资的风靡，认同并尝试理解的人逐渐增多，方法上我们不是自上而下，也不是自下而上，而是“自中而上下”：从行业入手，综合分析宏观与企业层面，判断投资机会：依次分析行业分类（生命周期、经济周期）；外部因素（技术、政策、社会人口特征、国内外差别）；需求分析（客户特征、实际增长率、需求周期变化）；供给（行业集中度、市场容量、行业壁垒）；盈利能力（成本因素、定价权、国际竞争力、供给需求比例）。这是我们大部分时间的工作，客观阅读卖方研究报告，从中分析企业的种种变化，动态对企业中长期发展进行跟踪，建立股票池，这是首先也是基础的一步，是主观努力可以达到的。
什么价位买入的问题在一定程度上不是主观努力可以解决的问题，由于不同来源的资金有不同的资金成本（比如公募基金持股比例下限；私募资金预期收益等），所形成的压力会严重扭曲买入时机问题。前一阶段有人嘲笑赵丹阳的投资水平，嘲笑林园落后华夏大盘100%的年收益水平，现在这种人少了，支持侯宁支持金岩石的多了，虽然这不能反证大盘已经见底，但换个角度可见大多数投资者思考的不一致与混乱。比尔米勒（传奇基金经理人，15年跑赢指数，价值投资的另一标志人物）在07年8月的访谈中承认，分析能力仅仅在单边牛市（大势单边牛市：06-07年A股或个股单边牛市：贵州茅台）中有作用，由于大部分分析成果在机构投资者手中不是独享的秘密（不排除勤劳调研所得的独家判断以及和上市公司有良好关系所取得的第一手资料），获得超额收益的可能不大，要么是集体锁仓相互拉抬；要么是像王亚伟那样独辟蹊径寻找冷门股。真正获得超额收益的办法是利用“心理优势”，即利用市场恐慌---市场先生报给你的极低的价格。由于现代通讯工具的发达，市场有效性大大增强，巴菲特所嘲笑的“有效市场理论”在大多数时候是真实存在的，并且在传递短期预期方面还十分有效（短则半年，长则一两年预期的各种因素，从而形成报价）。远的比如中国船舶，近的比如冠农股份，金风科技，都是明证。其实这也是成长型投资的基础，一切泡沫出现的规律，炒预期，且很有可能促发新能源、创业板的炒作。我们认为广义的价值投资不排斥成长型投资（捡烟屁股的机会在有效市场很难出现，即使出现了由于该企业没有中长期竞争力确定性不足，风险也巨大）甚至价值投资本身就必须包括成长，我们在中国迅速崛起的背景下不会太过保守地拿成熟市场10几倍pe来估我们的企业，我们所认可的是以peg为核心的估值体系，并严格地结合主观长期跟踪企业得来的判断来确定买卖。比如个别造纸企业，很可能在08年有60%-70%的增长，目前的价位看似估值很便宜；再比如一些地产公司，peg只有0.5，但我们依然不会买入，因为我们是综合地考量一家公司，ROE低于15%的不会考虑。有些企业，比如泸州老窖，格力电器，由于确定性高，稍微给的高一些peg也许风险更小。我们一直按照这样的思路相对集中地投资，相对高的持股集中度在大部分时候保证了我们超越同期指数的收益水平。
但即使在这样的方法下，我们也不可能期待买在最低点，那是没有人可以把握的机会，我们只要买在相对低的区间，卖在相对高的区间。卖出的理由有三个：1.企业基本面出现大变化或者增长缓慢了 2.发现了更好的机会 3.大势逆转使估值水平严重降低从我们跟踪的情况看，小不意味着高增长，更不意味着高确定性；大也不意味一下子增长就很慢了。相反，我们依然认为银行地产是全行业中增长最为确定，相对高的行业，而且有充足的流动性，这是我们坚持持有的原因，只要价格合理解禁并不会带来大量抛售，我们没有太担心。对于增发圈钱，确实有些超出预期，但我们始终认为市场性的因素居多，没有人能够提前预测到天量融资，平安融资是好事，浦发融资是不得已的行为。我们不是买了不卖的“价值投资者”，只是无论从哪个角度看，现在都不是抛弃这些股票的时机，我们认为新的一轮行情就在这些密集的利空中酝酿，结构性的牛市，相对保守的预期，这些我们都有准备。涨了2年，跌了4个月不是改变我们思考方式的理由。
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